来源：中金点睛 美国6月CPI同比增长9.1%，超市场预期；中心CPI同比增长5.9%，亦高于预期。从分项看，简直一切重要项目价钱都在持续下跌，显示通胀内生动能依然较强。我们以为，通胀破9将给美联储带来宏大压力，在两周后的7月议息会议上，加息幅度至多75个基点，假如本周五发布的通胀预期数据再次走高，甚至不扫除加息100个基点的能够。保守加息将加大经济下行压力，添加衰退风险，衰退工夫也能够提早。我们以为美联储迎来“沃尔克时辰”的概率已越来越高，以经济衰退爲代价换取物价波动或是必要的选择。 首先，6月CPI通胀持续出现“普涨”态势，食品、动力、中心商品、中心效劳四大分项片面下跌。食品方面，食品总价钱指数于6月环比下跌1.0%，增幅延续第6个月到达1%或以上。环比增速最高的食品分项包括面粉（5.3%）、麦片与烘焙制品（2.1%）、糖类及代糖（2.1%）、奶制品（1.7%）等。 动力方面，动力总价钱指数奉献了CPI同比增速中的3个百分点，对CPI环比增速的奉献率也到达50%。受油价下跌影响，6月以来汽油批发价钱持续大幅跃升，CPI中的汽油价钱环比增长11.2%。动力效劳价钱也分明上升，电价环比下跌1.7%，自然气价钱环比增长8.2%，增幅到达2005年10月以来最高程度。进入7月以来，汽油批发价钱有所回落，最新数据显示，7月第二周的汽油价钱回落至4.75元/加仑，但仍处于高位。 中心商品方面，出行类商品与局部居家类商品价钱仍有韧性。后期对通胀奉献大的新车（0.7%）与二手车（1.6%）价钱照旧坚硬，服装穿着（0.8%）价钱持续下跌，家具和床具（1.1%）在上月环比微降后再次上升。钟表灯具（0.5%）、非电器厨具（1.2%）环比增速也都比拟高，显示局部居家类商品需求仍有韧性。但洗衣机（-0.9%）、电视（-2.3%）、智能手机（-0.5%）等价钱持续回落，阐明消费者对这些商品的需求已有所降温。 中心效劳方面，房租总指数环比增速坚持在0.6%，其中，业主等价租金（0.7%）和次要居所租金（0.8%）环比涨幅较上月0.6%的程度进一步进步，酒店宾馆（-3.3%）价钱在后期大涨后有所回落。我们此前不断提示，房租在美国CPI篮子中权重占比高达32%，且具有较强粘性，房租下跌将对CPI通胀构成强无力支撑。另一方面，休息密集型效劳业价钱“水涨船高”，交通效劳（2.1%）、医疗效劳（0.7%）、文娱效劳（0.3%）价钱均表现坚硬。其中，牙医效劳（1.9%）价钱涨幅创1995年来最高，机动车修缮效劳（2.1%）价钱涨幅创1974年以来最高。 工资—通胀螺旋持续上升。上周美国发布的非农数据好于预期，不只新增失业人数到达37.2万，小时工资增速也坚持在5.1%的高程度。随着本周发布的CPI数据高于预期，工资-通胀螺旋也在持续攀升。我们编制的工资-通胀螺旋指数于6月上升至15.5%，比5月的15%更高，这一程度也持续向上世纪70年代的顶峰靠拢。 通胀破9或促使美联储强硬加息，7月加息幅度最少75个基点。上周发布的6月非农数据曾经爲美联储加息扫平了妨碍，本周发布的CPI数据更是“推波助澜”，让美联储没有了退路。两周后美联储将迎来7月FOMC议息会议，我们估计美联储将至多加息75个基点，假如本周五发布的密歇根大学通胀预期再超预期，不扫除联储加息100个基点的能够性。CPI数据发布后，芝加哥商品买卖所（CME）利率期货显示的7月加息75个基点的概率爲56%，加息100个基点的概率上升至44%。 进一步看，美联储迎来“沃尔克时辰”的概率越来越高。沃尔克时辰是指美联储爲抑制高通胀而坚决采取货币紧缩，且不惜以经济衰退爲代价。1980-81年，后任美联储主席沃尔克就曾用这种方式控制通胀，代价是美国经济在两年内两次堕入衰退。我们以为目前曾经满足了“沃尔克时辰”的条件，即美国通胀曾经高企，美联储已别无选择，能够需求一场经济衰退来换取物价波动。当然，鲍威尔不能够像沃尔克那样允许联邦基金利率上升至20%，由于目前美国政府债权率远高于1980年，政府偿债压力不允许美联储那样做（请参考报告《美国偿债压力或超预期》）。但在加息态度上，目前的美联储应该向沃尔克学习，对通胀展示出更坚决的“零容忍”态度。 最初，我们重申在报告《加息启示录：1980的沃尔克时辰》中总结的几点启示：1）通胀的实质是货币财政过度扩张，绝非仅仅由于供应膨胀。2）美联储在高通胀面前切不可采取“渐近主义”的货币政策。3）以经济衰退换取物价波动能够是必要的选择。4）通胀预期能爲货币政策提供“名义锚”，管理通胀预期至关重要。4）经济衰退并不可怕，可怕的是美联储爲防止衰退过早向通胀妥协，在货币紧缩上打“退堂鼓”。5）历史标明“长痛不如短痛”，越早控制通胀，对资产价钱反弹或越有利。 图表1：美国CPI通胀及其分项走势 材料来源：Haver Analytics，中金企业研讨部 图表2：美国CPI通胀分项 材料来源：Haver Analytics，中金企业研讨部 图表3：食品价钱继续下跌 材料来源：Wind，中金企业研讨部 图表4：汽油价钱在7月小幅回落，但仍处于高位 材料来源：Wind，中金企业研讨部 图表5：新车与二手车价钱坚持韧性 材料来源：Wind，中金企业研讨部 图表6：房租环比增速坚持在0.6%的高位